梦见血腥源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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梦见血腥　　来源(😒)：源达

梦见血腥　　投资要点

梦(🏔)见血腥　　券商金股有哪些特征？

梦见血腥　(🔄)　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后(🤨)性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充(👧)足，月度金股总数稳定在(😽)300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金股策略(🦕)的复盘和回测

　　对全部金(🚣)股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金(🕋)指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交(📟)易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收(⛎)益率(♈)65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏(㊙)普比(🥛)率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率(⏫)，这(🥖)也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者(🗞)更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以(👜)来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金(🍹)股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复(🧙)推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金(🍓)流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预(🐵)测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只(👶)。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪(🌡)深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部(🏈)金股策(🥚)略同期的年化收益率为12.93%）。

梦见血腥　　2025年6月，优(🤱)选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰(🥀)集团、(😵)贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

梦见血腥　　风险提示

梦见血腥　　国内经济增长波动的风险(🗄)；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息(🅰)滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞(🐛)后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的(🛰)月度金股(🤑)通常在每(🤴)个(💠)月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

梦见血腥　(🎧)　表1：股票型和混合型公募基(🚌)金持仓数据的披露时间线规定

梦见血腥披露类型

披露内容

法定披露时限

梦见血腥数据滞后性

季度报告

前十大重仓(📕)股

梦见血腥季度结束之日起(👚)15个工作(🚖)日内

梦见血腥约1–3个月

梦见血腥半年度报告

梦见血腥全部持仓股票

上半年结(📭)束之日起60日内（自然日）

2个月

年(📦)度报告

全(🕌)部持仓股票

梦见血腥年度结束之日起90日内（自然日）

梦见血腥3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

梦见血腥　　券商月度金股能(🔼)够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研(🥘)究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因(💮)此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选(🌅)择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和(🌀)“自(🕡)下而上”的研究成果(😚)

梦(🌗)见血腥　　资料来源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商(🍌)家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

梦见血腥　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家(🈳)数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推(💆)荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上(📼)券商推荐的金股数目分布

梦见血腥　　资料来源(🍚)：每市，Wind，源达信息证券研究所

梦见血腥　　金股推荐(👉)更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下(📉)的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

梦见血腥　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

梦见血腥　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业(🕞)，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

梦见血腥　　图5：月度金股(🔠)的行业分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

梦见血腥　　对(🍆)全部金股建立组合进行(🎅)回测分析，与混合偏股基金指数(🙏)走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全(🍥)部金股等权(💨)重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

梦见血腥　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

梦见血腥　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

梦见血(🔻)腥　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强(🎰)。券商金股策略在牛(🧘)市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在(🏚)2022-2023年指数(🤰)熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行(🧜)区(🚵)间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

梦见血腥年份

梦见血腥01月

梦见血腥02月

梦见血腥03月

04月

梦见血腥05月

06月

07月

08月

09月

梦见血腥10月

11月

12月

梦见血腥(💨)合计

梦见血腥2018

梦见血腥0.26

-2.19

0.99

梦见血腥-2.55

1.87

-7．00

0.14

梦见血腥-5.94

梦见血腥0.49

-10.09

梦见血腥(😺)2.07

梦见血腥-2.63

梦见血腥-22.66

2019

2.91

梦见血腥16.17

9.57

梦见血腥-2.63

梦见血腥-5.44

5.76

1.74

2.73

1.59

2.36

0.39

梦见血腥8.43

50.92

梦见血腥2020

3.04

4.52

梦见血腥-7.36

梦见血(🆚)腥6.55

梦见血腥3.37

12.17

13.2

4.14

梦见血腥-7.37

2.88

3.80

6.35

52.9

梦见血腥2021

梦见血腥2.37

梦见血腥-1.96

-2.69

梦见血腥4.06

6.09

6.13

3.02

梦见血腥4.29

梦见血腥-4.41

-0.08

梦见血腥5.4

梦见血腥-0.58

23.06

梦见血腥2022

梦见血腥-11.70

梦见血腥2.77

梦见血腥-8.79

梦见血腥-9.93

梦见血腥6.54

梦见血腥9.55

梦见血腥(🏹)-0.12

-4.99

-6.35

1.53

2.65

梦(🚲)见血腥-2.98

梦见血腥-21.81

2023

梦见血腥6.51

梦见血腥-0.07

-2.09

梦见血腥-0.66

-3.15

梦见血腥2.99

梦见血腥-3.58

梦见血腥-5.71

梦见血腥-2.09

梦见血腥-2.91

梦见血腥1.69

-2.49

-11.51

2024

梦见血腥-16.61

12.48

2.77

梦见血腥1.40

梦见血腥-1.26

梦见血腥-5.06

-2.37

-4.45

19.24

梦见血腥-0.15

梦见血腥1.66

梦见血腥-1.17

2.25

2025

梦见血腥0.60

梦见血腥4.40

梦见血腥0.28

梦见(🍬)血腥-0.91

0.86

梦见血腥1.46

梦见血腥6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表3：月度金股相对(🚲)中证全指的(🥋)超额收益率（%）

梦见血腥年份

梦见血腥01月

02月(😽)

03月

04月

05月

梦见血腥06月

梦见血腥07月

梦见血腥08月

09月

梦见血腥10月

梦见血腥11月

12月

合计

梦见血腥2018

梦见血腥-1.28

梦见血腥2.54

1.16

1.31

2.19

1.95

0.47

0.68

-0.78

梦见血腥-0.75

梦见血腥-0.16

梦见血(🎃)腥2.19

7.27

2019

梦见血腥0.25

-1.71

1.53

梦见血腥-1.17

1.32

梦见血腥2.83

梦见血腥2.44

梦见血腥3.44

0.88

1.42

1.99

梦见血腥0.93

19.81

梦见血腥2020

3.29

梦见血腥4.43

-0.89

1.22

梦见血腥3.09

梦见血腥4.2

梦见血腥0.34

2

梦见血腥-1.29

1.89

梦见血腥-0.19

梦见血腥3.21

梦见血腥27.97

梦见血腥(⛵)2021

2.48

梦见血腥-1.99

梦见血腥0.58

2.02

梦见血腥1.31

梦见血腥5.7

6.9

梦见血腥1.59

-3.78

梦见血腥-0.38

梦见血腥2.77

-1.91

梦见血腥16.86

2022

-2.25

0.02

梦见血腥-1.23

-0.43

梦见血腥1.05

梦见血腥0.4

梦见血腥3.17

梦见血腥-1.94

1.33

4.37

-5.3

梦见血腥-0.9

-1.49

梦见血腥2023

-0.97

-0.13

梦(📹)见血腥-1.28

梦见血腥0.82

0.53

2.05

-5.64

0.09

-1

梦见血腥-0.61

1.54

梦见血腥-0.27

梦见血腥-4.48

梦见血腥2024

-4.23

2.75

梦见血腥1.38

梦见血腥0.4

梦见血腥0.25

梦见血腥0.72

-1.89

梦见血腥-0.33

梦见血腥-2.86

梦见血腥-2.01

梦见血腥0.58

0.8

梦见血腥-5.18

梦见血腥2025

3.09

梦见血腥-0.23

0.71

梦见血腥2.41

梦见血腥-1.24

梦见血腥0.39

梦见血(🙉)腥5.49

梦见血腥　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

梦见血腥　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股(📆)策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金(🍣)股在牛市的超额收益更高。根据券商(💮)推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置(🏄)，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动(🍹)股价上涨，而(🧒)当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研(🍀)究所

梦见(🏟)血腥　　表4：按照券商推荐家数分类，月度(📸)券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

梦见血腥项目

梦(🐀)见血腥4家及以上推荐的金股组合

梦见血(🚚)腥2-3家推荐的金(🚧)股组合

独家推荐的金股组合

组合收益（%）

梦见血腥31.29

51.15

74.16

组合超额收益率（%）

31.43

51.29

梦见血(🕷)腥74.30

梦见血腥年化组合收益率（%）

3.86

5.90

8.01

年化波动率（%）

梦见(Ⓜ)血腥15.04

梦见血腥8.81

梦见血腥(🏤)7.02

梦见血腥最大回撤（%）

-58.31

梦见血腥-33.70

梦见血腥-26.28

夏普

0.19

0.64

1.14

梦见血腥　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

梦见血腥　　（2）大型券商的投研(📮)能力更强，其金股的超(🆓)额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波(🦅)动率6.89%，夏普比率1.09。

梦见血腥　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收(🐘)益率对(🍹)比（%）

梦见血腥　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

梦见血腥　　表(🎀)5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金(📦)股的收益率和波动率对比

梦见血腥项目

小券商推荐金股

梦见血腥大券商推荐金股

组合收益（%）

梦见血腥43.35

梦见血腥69.5

梦见血腥年化组合收益（%）

5.12

梦见血腥7.59

梦见血腥年化波动率（%）

7.08

梦见血腥6.89

最大回撤（%）

-30.41

梦见血腥-27.32

梦见血腥夏普

梦见血腥0.72

梦(😹)见血腥1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股(🌆)的收益率较高，但回撤和波动率较大。我(🔱)们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动(🏀)率和回撤也较高。

梦见血腥　　图9：2018年至今，当年(🤫)首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

梦(🏃)见血腥　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

梦见血腥　　表6：按照金(🚉)股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

梦见血腥项(🤖)目

梦(🏽)见血腥首次推荐

梦见血腥非首次推荐

组合收(📦)益（%）

142.38

梦见血腥57.40

梦见血腥年化组合收益（%）

梦见血腥13.06

梦见血腥6.49

梦见血(🏟)腥年化波动率（%）

梦见血腥11.87

梦见血腥6.58

梦见(🍺)血腥最大回撤（%）

-35.70

-27.63

梦见血(🅾)腥夏普

1.11

梦见血腥0.98

梦见血腥　　资料来源(🧛)：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

梦见血腥　　三、优选金股策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条(🆘)件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经(🎏)营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期(🆑)定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优(💧)选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股(🐞)票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益(🎀)率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略(🍒)，优选策略超额收益明显。

梦见血腥　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

梦见血腥　　(📝)图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组(⛄)合，以及沪深300的收益率对比

梦见血腥　　资料来源(⏫)：Wind，源达信息证券研究所

梦见血腥　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

2020

梦见血腥2021

2022

梦见血腥2023

梦见血腥2024

梦见血腥2025（至今）

梦见血腥组合收益率（(🍫)%）

76.28

56.28

梦见血腥10.38

梦见血腥-20.32

梦见(📢)血腥-17.22

21.48

14.23

梦见血腥超额收益率（%）

40.21

29.07

梦见血腥15.57

1.31

梦见血腥-5.84

梦见血腥6.8

梦见血腥15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

梦见血腥　　四、风险提示

梦见血腥　　金股数据可能统计不完全的风(🏷)险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差